Notes courtes sur la ligne du marché des capitaux dans le MEDAF

Les lignes de marché de capitaux dans CAPM sont:

Dans le monde fictif du CAPM, il est simple de déterminer la relation entre risque et rendement pour un portefeuille efficace. La figure 1 le représente graphiquement. Le point M représente le portefeuille de marché et le point T le taux d’intérêt sans risque.

Courtoisie d'image: strategicdealslawblog.com/files/2012/09/dreamstime_m_898166.jpg

Les stratégies de placement préférées suivent la ligne TMZ, représentant des combinaisons alternatives de risque et de rendement pouvant être obtenues en combinant le portefeuille de marché avec un emprunt ou un prêt.

Ceci est connu comme la ligne de marché des capitaux CML. Toutes les stratégies d’investissement autres que celles qui utilisent le portefeuille de marché et qui empruntent ou prêtent au-dessous de la limite du marché des capitaux sur un marché efficient, bien que certaines puissent en être très proches.

La pente de la ligne du marché des capitaux peut être considérée comme la récompense par unité de risque supporté. Comme le montre la figure 1, cette valeur est égale à la différence entre le rendement attendu du portefeuille de marché et celui de la sécurité sans risque (E _m - T) divisée par la différence des risques (o _m -0).

L'équilibre sur le marché des capitaux peut être caractérisé par les chiffres clés. Le premier est la récompense de l'attente ou du taux d'intérêt sans risque, illustrée par l'interception verticale de la ligne du marché des capitaux.

La seconde est la récompense par unité de risque supportée, indiquée par la pente de la ligne. En substance, la ligne du marché des capitaux offre un lieu où le temps et le risque peuvent être négociés et leurs prix déterminés par les forces de la demande et de l'offre.

Le taux interne peut être considéré comme le prix du temps et la pente de la ligne du marché des capitaux comme le prix du risque. La sélection d'un portefeuille destiné à servir de substitut au portefeuille de marché peut être considérée comme une stratégie passive, car elle ne nécessite aucune analyse de sécurité.

Sur un marché totalement efficace, cela peut constituer l'approche la plus raisonnable en matière d'investissement. Dans le monde réel, on espère «battre» une telle stratégie. Mais les chances ne sont pas favorables. En investissant proportionnellement aux valeurs en suspens, un investisseur peut être assuré de performances égales à celles de la moyenne du marché.

Si un conseiller ou un investisseur doit systématiquement surperformer cette moyenne sans prendre de risques excessifs, les autres doivent systématiquement la sous-performer. Les investisseurs de cette dernière catégorie peuvent exister, mais ils ne sont probablement pas masochistes ni totalement inconscients de leur situation. Finalement, ils devraient réaliser qu'ils auraient intérêt à suivre une stratégie passive ou à payer l'un des «gagnants» du jeu pour jouer pour eux.

Les gestionnaires qui utilisent des stratégies passives peuvent fournir un certain nombre de services utiles: contrôle des risques, diversification à faible coût, moyens pratiques d’ajouter ou de retirer des fonds, etc. Mais certains gestionnaires, ainsi que certains investisseurs, préfèrent aller au-delà, gérer activement leur portefeuille “Battre le marché”. Il dépeint ceci.

Les opinions de l'analyste sont présentées ici, pas le consensus de l'opinion de l'analyste professionnel. De manière réaliste, même les analystes supérieurs doivent supposer que les combinaisons du portefeuille de marché et des emprunts ou des prêts (indiquées par la ligne TMZ) dominent la plupart des stratégies alternatives (indiquées par les points situés sous la ligne TMZ).

Cependant, un analyste véritablement supérieur pourrait trouver quelques combinaisons offrant des rendements attendus supérieurs aux stratégies naïves de risque comparable. Ces combinaisons sont indiquées par les points au-dessus de la ligne.

La gestion active des investissements peut avoir ses avantages. Mais cela engendre aussi des coûts. Dans le monde réel, le commerce coûte de l'argent et peut avoir un impact négatif sur les prix. En outre, même un analyste supérieur ne peut espérer identifier un grand nombre de titres gravement mal évalués.

Souvent, la situation d'un investisseur limite la solution envisageable. De nombreuses institutions sont tenues d'éviter certaines catégories de titres. D'autres ne peuvent dépenser que des revenus de dividendes et d'intérêts.

Les impôts comptent dans le monde réel, et différents investisseurs en sont affectés différemment. Ces facteurs rendent la gestion des investissements plus compliquée que ne le laisserait penser le CAPM.

En acceptant l'incapacité de la plupart des gestionnaires de «battre systématiquement le marché», il faut encore accepter la nécessité de procédures potentiellement assez compliquées, conçues pour «adapter» une stratégie d'investissement adaptée à la situation d'un particulier ou d'une institution.