Mesure du coût du capital (avec calculs)
L'article mentionné ci-dessous fournit un aperçu de la mesure du coût du capital.
En règle générale, nous savons que l’utilisation du capital-actions n’a pas de coût comptable et que, par conséquent, son utilisation par une entreprise n’entraîne aucune dépense qu’un comptable appellerait normalement des coûts.
Ce n’est cependant pas le cas puisque les fonds propres ont certainement un coût. Mais les actionnaires supposent un dividende et / ou des plus-values sur leur investissement et de telles attentes génèrent un coût d’opportunité du capital. (La valeur marchande d'une action est fonction du rendement attendu par un actionnaire.)
On peut mentionner que les fonds d’équité ne devraient être utilisés que lorsque le retour d’un projet couvre ce coût. Le financement par capitaux propres provient de deux sources principales, à savoir. (a) Nouvelles émissions, (b) Bénéfices non répartis.
Sur le plan conceptuel, le coût des fonds propres est comparativement le plus élevé de toutes les autres sources de fonds. Il a été dit plus haut que les actionnaires supposaient toujours un certain taux de rendement qui dépendait, encore une fois, du risque commercial et du risque financier d’une entreprise.
Les actionnaires prennent le degré de risque financier le plus élevé, c’est-à-dire qu’ils perçoivent un dividende après avoir remboursé toutes les obligations commerciales et qu’ils prennent le risque le plus élevé, ils s’attendent naturellement à un rendement plus élevé et, de ce fait, les coûts les plus élevés sont liés. pour eux.
Le coût des fonds propres peut être défini comme le taux de rendement minimal qu'une entreprise doit obtenir sur la partie financée par des fonds propres d'un projet d'investissement afin de laisser inchangés les prix de marché de ses actions. Par exemple, si le taux de rendement requis (RRR) est de 15% et le coût de la dette est de 12½%, et si la société a la politique de financement avec 80% de capitaux propres et 20% de dette, le RRR du projet sera calculé comme suit: :
Cela indique que si l'entreprise a besoin de Rs. 20 000 pour un projet qui donne un rendement annuel de Rs. 4 000, le taux de rendement de la tranche financée sur capitaux propres peut être calculé comme suit:
Par conséquent, le taux de rendement attendu est de 21, 88%, ce qui est supérieur au TRI et, de ce fait, le projet peut être entrepris. En d'autres termes, la valeur marchande des actions va augmenter. Mais si le projet génère un retour qui est inférieur à Rs. 2 400 (16 000 x 15), les inventeurs auront un rendement moindre et, par conséquent, la valeur marchande des actions diminuera.
Conceptuellement, ce taux de rendement peut être considéré comme le coût du capital social, qui est déterminé par les deux catégories suivantes:
(i) nouveaux problèmes,
(ii) Bénéfices non répartis.
(i) Nouveaux problèmes:
Le calcul du coût du capital-actions est sans aucun doute une tâche difficile et controversée, car différentes autorités ont communiqué différentes explications et approches. Dans le même temps, il est également très difficile de connaître le taux de rendement attendu que les actionnaires en tant que classe attendent de leur investissement car ils diffèrent entre eux afin de prévoir ou de quantifier ledit rendement.
Cependant, certaines des approches permettant de calculer le coût des fonds propres sont les suivantes:
(a) Méthode du dividende (D / P):
Cette approche est basée sur un modèle d’évaluation du dividende. Selon cette approche, le coût des capitaux propres est calculé en fonction d'un taux de rendement requis en termes de dividendes futurs. En conséquence, le coût du capital (K O ) est défini comme le taux qui équivaut à la valeur actuelle de tous les dividendes futurs attendus par action avec le produit net de la vente (ou du prix du marché actuel) d'une action. " En bref, ce sera le taux de dividende prévu qui maintiendra le cours actuel des actions.
En tant que tel, le coût des capitaux propres est mesuré par:
K e = D / P
où
K e = coût du capital-actions
D = Dividende / Résultat par action
P = Produit net par action / prix du marché actuel par action.
Cette approche accorde l’importance voulue aux dividendes, mais elle ignore un aspect fondamental, à savoir que les bénéfices non distribués ont également une incidence sur le prix de marché des actions.
Cette approche suppose cependant que:
(i) Le prix du marché des actions n'est influencé que par les variations des bénéfices de l'entreprise:
(ii) les bénéfices futurs, qui peuvent être exprimés en moyenne, augmenteront à un taux constant.
Illustration 1:
Une entreprise émet des actions de Rs. 10 chacun pour un abonnement public avec une prime de 20%. La société verse @ 5% de commission de souscription sur le prix des émissions. Le taux de dividende attendu par les actionnaires est de 25%.
Vous devez calculer le coût du capital-actions. Votre réponse sera-t-elle différente si elle est calculée sur la base de la valeur de marché actuelle de la part d'actions, qui n'est que de RS? 16?
Solution:
Le coût du capital est calculé comme suit:
Toutefois, dans le cas d’actions existantes, il est préférable de calculer le coût des actions sur la base du prix du marché, qui est calculé comme suit:
K e = D / MP
K e = coût du capital social
D = Dividende par action
MP = Prix du marché par action
= Rs. 2, 5 / Rs. 16
= 0, 1563 ou 15, 63%.
(b) Prix dividende plus croissance (D / P + g) Méthode:
Selon cette approche, le coût des capitaux propres est déterminé sur la base du taux de dividende prévu majoré du taux de croissance du dividende, c’est-à-dire que cette méthode substitue le résultat par action par dividende et en comptabilise la croissance.
Symboliquement,
Kg = D / P + g
K e = coût du capital-actions
D = Dividende par action
P = produit net par action
g = Taux de croissance du dividende.
Illustration 2:
Calculez le coût des fonds propres à partir des informations suivantes présentées par X Ltd.: Le prix de marché actuel d'une action de la société est de Rs. 80. Le dividende actuel par action est de Rs. 6.40. Les dividendes devraient augmenter de 8%.
Solution:
K e = D / P + g
= Rs. 6.40 / Rs. 80 + 0, 08
= 0, 08 + 0, 08 =
0, 16 ou 16%
Illustration 3:
Déterminez le coût des actions de la société X à l'aide des éléments suivants:
(i) Le cours actuel d'une action est égal à Rs. 140.
(ii) Le coût de souscription par action sur les nouvelles actions est de Rs. 5
(iii) Les dividendes versés sur les actions en circulation au cours des cinq dernières années sont les suivants:
(iv) La société a un ratio de distribution de dividende fixe.
(v) Le dividende attendu sur les nouvelles actions à la fin de la première année est de Rs. 14, 10 par action.
Solution:
Pour calculer le coût des fonds réunis par le capital social, nous devons estimer le taux de croissance des dividendes. Au cours des cinq années, les dividendes ont augmenté de Rs. 10, 50 à Rs. 13.40 présentant un facteur composé de 1, 276, soit (Rs. 13.40 / Rs. 10.50). Après application de la «somme composée d’une table de roupies», nous savons qu’une somme de Re. 1 accumulerait à Rs. 1 276 en cinq ans avec un intérêt de 5%.
Par conséquent, en substituant les valeurs dans la formule ci-dessus, nous obtenons;
K e = D / P + g
= Rs. 14.10 /
= Rs. 135 (Rs. 140 - Rs. 5) + 5%
= 10, 44% + 5%
= 15, 44%
(c) Méthode du prix d’acquisition (E / P):
Selon cette approche, le résultat par action déterminera en réalité le prix du marché par action. En d’autres termes, le coût des fonds propres équivaut au taux qui doit être atteint lors de l’émission d’actions ordinaires afin de maintenir la valeur actuelle de l’investissement, c’est-à-dire que le coût des fonds propres est mesuré par le ratio du prix de revient.
Symboliquement:
K e = E / P où
K e = coût du capital social
E - Résultat par action
P = produit net d'une participation au capital
Cette approche tient compte à la fois des dividendes et des bénéfices non répartis. Cependant, les partisans de l’approche concernant l’applicabilité des chiffres des bénéfices et des prix du marché divergent. Certains préfèrent utiliser le taux de rendement actuel et le prix du marché actuel, tandis que d’autres prennent en compte le taux de rémunération moyen (basé sur les bénéfices des dernières années) et le prix moyen du marché des actions (qui est basé sur le prix du marché des dernières années). quelques années).
Illustration 4:
La structure du capital d'une entreprise est la suivante:
1, 00, 000 actions de Rs. 100 chacun.
Ses gains actuels sont Rs. 10 000 000 par an. La société souhaite réunir un fonds supplémentaire de Rs. 20 000 000 sur l’émission de nouvelles actions. Les coûts de flottation sont attendus à 10% de la valeur nominale.
Quel sera le coût des fonds propres si l’on suppose que les bénéfices de la société sont stables?
Solution:
En gagnant le rapport de prix, le coût des fonds propres est:
P = produit net des actions, soit
= 11, 1% = valeur nominale - coût de flottation
= RS. 100 - RS. dix.
= Rs. 90.
(d) Méthode du rendement réalisé:
Selon cette approche, le coût des fonds propres est déterminé sur la base du rendement effectivement réalisé par les investisseurs sur leur investissement, c'est-à-dire sur des actions. En d’autres termes, le coût des fonds propres est calculé sur la base des dividendes (tirés des registres antérieurs) et de la plus-value effective du capital par rapport à la valeur des actions qu’ils détiennent. Cette approche est particulièrement applicable dans les sociétés où les dividendes sont stables et le taux de croissance est presque constant. En bref, cette approche suppose que le comportement antérieur du mur soit répété à l’avenir avec un degré de certitude raisonnable.
Illustration 5:
M. X, actionnaire de P & Co., a acheté 5 actions au prix de Rs. 260 le 1.1.2003. Il a conservé les actions pendant 5 ans et les a vendues le 1.1.2008 à Rs. 325.
Les dividendes qu'il a reçus au cours des cinq dernières années sont les suivants:
Solution:
Avant de calculer le coût des fonds propres, nous devons calculer le taux de rendement interne (TRI), qui peut être calculé à l’aide de la «méthode de l’essai et de l’erreur» (décrite plus loin).
Le taux s'élève à 10%, comme suit:
Ainsi, la valeur actuelle des flux de trésorerie en janvier 2008 s’élève à Rs. 260, 73 contre le prix d’achat de 5 actions du 1er janvier 2003 qui était de Rs. 260. Par conséquent, à 10%, la VA de l’entrée de fonds correspondra à une sortie sur une période de cinq ans en 2003. Ainsi, le coût des fonds propres sera pris en compte à 10%.
(ii) Bénéfices non répartis:
En règle générale, les sociétés ne répartissent pas la totalité des bénéfices sous forme de répartition entre leurs actionnaires. Une partie de ces bénéfices est conservée pour une expansion et un développement plus poussés. Cela pourrait entraîner une croissance des bénéfices et des dividendes. Les bénéfices non distribués, comme les fonds d'actions, n'ont pas de coût comptable mais ont un coût d'opportunité.
Le coût d'opportunité des bénéfices non distribués correspond au dividende manqué par les actionnaires. En d’autres termes, si la société conserve des flux de trésorerie, l’actionnaire en actions renonce au rendement qu’il aurait pu obtenir si ces fonds étaient versés. Il reçoit des dividendes plus élevés à l'avenir.
Les projets dans lesquels on s'attend à ce que des dividendes futurs supplémentaires couvrent au moins ces occasions manquées devraient être financés par les bénéfices non distribués. En tant que tel, le coût des capitaux propres reflète le rendement que les actionnaires obtiendraient si les flux de trésorerie étaient versés sous forme de dividendes.
Ainsi, le coût des bénéfices non répartis est le bénéfice perdu par les actionnaires, c’est-à-dire qu’il est égal au revenu qu'un actionnaire aurait pu gagner autrement en investissant le même produit dans un investissement alternatif.
Par exemple, si un actionnaire aurait pu investir lesdits fonds d’une autre manière, il pourrait générer un rendement de 12%, par exemple. En fait, ils renoncent à ce rendement simplement parce que la société ne distribue pas la totalité des bénéfices sous forme de dividende. Dans ce cas, le coût des bénéfices non répartis peut être pris à 12%.
Il peut aussi être expliqué comme suit:
Supposons que les bénéfices / bénéfices ne sont pas conservés par la société et distribués aux actionnaires sous forme de dividende qui sont investis par les actionnaires dans l'achat d'actions de la même société. Désormais, leurs attentes concernant le rendement de ces nouvelles actions peuvent être réexaminées en tant que coût d’opportunité des bénéfices non distribués.
En résumé, si les bénéfices / bénéfices étaient distribués sous forme de dividende et, parallèlement, si une offre d’émission juste est faite, les actionnaires auraient souscrit les émissions appropriées dans l’attente d’un certain rendement qui est également pris en compte. le coût des bénéfices non répartis.
L'exemple que nous avons présenté ci-dessus révèle que les actionnaires auraient pu investir les dividendes dans des sociétés présentant un risque similaire et obtenir un rendement au moins égal au coût des capitaux propres si les dividendes leur avaient été versés, c'est-à-dire qu'il ignore l'effet de les taxes personnelles, les frais de courtage et d’émission des nouvelles émissions. Parce que, dans la pratique, ils doivent payer des impôts, des commissions de courtage, etc.
Par conséquent, les fonds à la disposition des actionnaires devraient être inférieurs à ce qu’ils auraient été s’ils avaient été conservés par la société. Ainsi, le coût des bénéfices non distribués devrait toujours être inférieur au coût des nouvelles actions émises par la société.
Cependant, les ajustements suivants doivent être apportés afin de déterminer le coût des bénéfices non répartis:
(i) Ajustement pour impôt sur le revenu:
Il va sans dire que les dividendes reçus par les actionnaires sont soumis à l'impôt sur le revenu. Le dividende que les actionnaires reçoivent est le dividende net (c'est-à-dire le dividende brut moins l'impôt sur le revenu) et non le dividende brut.
(ii) Ajustement pour courtage, commission, etc.:
En règle générale, lorsqu'un actionnaire veut acheter de nouvelles actions contre le dividende qu'il reçoit, il doit engager des frais de courtage, de commissions, etc. Il ne peut donc pas utiliser la totalité du dividende ainsi reçu à des fins d'investissement, car est de payer de telles dépenses.
À cet égard, il convient de rappeler que le coût d’opportunité des bénéfices non distribués est le taux de rendement que peut obtenir un actionnaire en investissant des dividendes nets en contrepartie d’un investissement alternatif.
Le coût des bénéfices non distribués après ajustements appropriés des charges fiscales et des frais de courtage peut être évalué à l'aide de la formule suivante:
Kr = Ke (1 - T) (1 - C)
où
K r = Coût des bénéfices non répartis
K e = coût du capital-actions
T = Taux marginal d'imposition applicable aux actionnaires
C = Commission et frais de courtage, etc. en termes de pourcentage.
Illustration 6:
Le bénéfice net annuel réalisé par une entreprise s’élève à Rs. 50 000. Le taux de rendement requis par les actionnaires est de 10%. Il est prévu que les bénéfices non répartis pouvant être investis par les actionnaires contre un type de société similaire atteignent 10%, à condition que ceux-ci soient répartis entre les actionnaires. Les actionnaires doivent également engager des frais de courtage et une commission de 3% des dividendes nets. Le taux de taxe est de 40%.
Calculez le coût des bénéfices non répartis.
Solution:
Avant de calculer le coût des bénéfices non distribués, il devient nécessaire de calculer les montants nets disponibles pour l'investissement des actionnaires et leur taux de rendement attendu, calculé comme suit:
Maintenant, si le bénéfice net n’a pas été distribué par la société parmi les actionnaires, la société pourrait réinvestir la totalité des RS. 50.000 au lieu de Rs. 29, 100.
Le taux de rendement à obtenir sur les bénéfices non distribués aux actionnaires sera le suivant:
Rs. 2910 / Rs. 50 000 x 100 = 5, 82%
Par conséquent, le taux de rendement attendu par les actionnaires sur les bénéfices non répartis n’est que de 5, 82%.
La même chose peut également être calculée à l'aide de la formule ci-dessus:
Kr = Ke (1 - T) (1 - C)
= 0, 10 (1 - 0, 40) (1 - 0, 03)
= 5, 82%
La difficulté fondamentale de l’approche ci-dessus consiste à déterminer le taux d’imposition marginal de tous les actionnaires, qui reflétera correctement le coût d’opportunité des bénéfices non distribués pour chaque actionnaire. Certaines autorités préfèrent utiliser une autre approche appelée "critère de rendement externe".
Selon cette approche, le coût d’opportunité des bénéfices non distribués correspond au taux de rendement pouvant être obtenu en investissant les fonds dans des titres extérieurs. En d'autres termes, le coût des bénéfices non distribués correspond au retour sur investissement direct des fonds et non au montant que les actionnaires peuvent recevoir sur leur investissement.
C'est-à-dire que cette approche révèle le coût d'opportunité justifiable qui peut être appliqué systématiquement. En outre, le calcul du taux marginal d'imposition ne se produit pas avec cette approche. Cependant, cette méthode peut ne pas être universellement acceptée. Ainsi, de nombreux comptables préfèrent calculer le coût des bénéfices non répartis au pair avec le capital social.
Le coût de la dette:
Le coût de la dette est le taux de rendement attendu par les prêteurs. C’est en fait le taux d’intérêt spécifié au moment de l’émission. La dette peut être émise au pair, à escompte ou à prime. Il peut être perpétuel ou remboursable.
Méthode de calcul:
(i) Dette émise au pair:
La méthode de calcul du coût de la dette émise au pair est relativement facile. Ce n'est rien d'autre que le taux d'intérêt explicite ajusté à nouveau pour la dette fiscale.
Symboliquement,
K d = (1-T) R
où K d = coût de la dette,
T = taux d'imposition marginal
R = Taux d'intérêt payable
Exemple:
Une entreprise a émis des débentures à 8% et le taux d’imposition est de 50%. Le coût de la dette après impôts sera de 4%.
Il peut être calculé comme suit:
K d = (lT) R
= (1-5) 8
= .5 x 8
= 4%
Étant donné que les intérêts sont traités comme une dépense lors du calcul du revenu de l'entreprise aux fins de l'impôt, l'impôt est déduit de l'intérêt à payer. Ce taux d’intérêt ajusté en fonction de l’impôt n’est utilisé que lorsque l’EBIT (résultat avant intérêts et impôts) est égal ou supérieur à l’intérêt. Il va sans dire que si l’EBIT est négatif, le coût de la dette doit être pris en compte avant ajustement du taux d’intérêt, c’est-à-dire que dans le cas susmentionné, le coût de la dette (avant ajustement du taux de l’impôt) sera de 8% seulement.
(ii) Dette émise à prime ou à escompte:
Dans de nombreux cas, les obligations ou les débentures peuvent être émises avec une prime (lorsque celle-ci est supérieure à la valeur nominale) ou avec un escompte (lorsqu'elle est inférieure à la valeur nominale). Dans ce cas, le coût de la dette ne doit pas être égal au taux d'intérêt du coupon. De plus, si les escomptes ou les primes sont amortis aux fins de l’impôt sur le revenu, vous devriez également en tenir compte.
Cependant, la formule appropriée pour calculer le coût de la dette lorsque des escomptes ou des primes et le coût d’émission est impliqué est la suivante:
Kd = C / P (1-T)
où Kd = coût de la dette
C = paiements d'intérêts annuels
P = produit net
T = taux de taxe applicable
Illustration 7:
Une entreprise émet des débentures à 10% pour des RS. 2, 00, 000. Le taux de taxe est de 55%.
Calculez le coût de la dette après impôt si les débentures sont émises (i) au pair, (ii) avec un escompte de 10% et (iii) avec une prime de 10%.
Illustration 8 :
Une entreprise élève Rs. 90 000 par l’émission de 1 000 débentures à 10% de rands. 100 chacun avec un rabais de 10%, remboursable au pair après 10 ans.
Si le taux d'imposition de la société est de 50, quel est le coût du capital d'emprunt pour l'entreprise?
(iii) Coût de la dette remboursable:
Si la dette et / ou les débentures sont remboursées après l'expiration d'une période, le coût effectif de la dette avant impôt peut être calculé à l'aide de la formule suivante:
Illustration 9:
Une société émet 10 000 débentures à 10% de RS. 10 chacun et réalise Rs. 95 000 après avoir accordé une commission de 5% aux courtiers. Les débentures sont rachetées après 10 ans.
Calculez le coût effectif de la dette avant impôt.
Coût du capital-actions privilégié:
La procédure de mesure du coût du capital-actions de préférence crée des problèmes conceptuels. Nous savons que dans le cas d’une dette / d’un emprunt, il existe une obligation légale de payer des intérêts à un taux fixe déterminé, tandis que, dans le cas d’une action privilégiée, il n’existe aucune obligation légale de ce type.
D’autres pourraient faire valoir que, puisque le dividende privilégié n’est pas juridiquement contraignant pour la société (même si ces dividendes sont versés), il ne peut pas être traité comme une imputation des résultats. Au contraire, selon eux, il s’agit d’une distribution ou d’une affectation des bénéfices à une catégorie de propriétaires et, à ce titre, les dividendes préférentiels ne constituent pas un coût.
Cependant, ceci n’est pas correct car, bien que la société ne soit pas juridiquement tenue de verser un dividende privilégié, celle-ci est versée au fur et à mesure que la société réalise des bénéfices suffisants. Si les dividendes préférentiels ne sont pas versés, cela créera une situation dangereuse du point de vue des actionnaires.
Si les dividendes de préférence ne sont pas versés régulièrement, les actionnaires de préférence bénéficieront du droit de participer à l'assemblée générale avec les actionnaires, sous certaines conditions qui ne sont pas souhaitées par les actionnaires.
De plus, l'accumulation de dividendes préférentiels sur les arriérés peut avoir une incidence défavorable sur le droit aux actionnaires. Ainsi, le coût des actions privilégiées devrait être calculé au pair avec le coût des débentures.
La méthode de calcul est:
K p = D P / P où,
K p = Coût des actions privilégiées
D P = dividende de préférence fixe
P = produit net des actions privilégiées
Illustration 10:
Une entreprise émet 1 000 actions privilégiées à 10% de roupies. 100 chacun.
Calculez le coût du capital-actions préférentiel lorsqu’il est émis à (i) 10% de prime et (ii) à 10% de réduction.
Coût des actions privilégiées rachetables:
Dans ce cas, le coût du capital est le taux d’actualisation qui associe le produit net de la vente des actions privilégiées à la valeur actuelle des dividendes futurs et du remboursement du principal. La méthode de calcul sera similaire à la méthode de calcul des débentures rachetables énoncée précédemment.
Il est intéressant de noter que le coût du capital-actions préférentiel n’est pas ajusté en fonction des impôts car il ne s’agit pas d’une imputation sur le bénéfice, mais d’une affectation du bénéfice.
