Quelles sont les structures de base swap?

Les structures de swap de base sont les suivantes:

La croissance et le succès continu du marché des swaps sont dus en grande partie à la créativité de ses participants.

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En conséquence, les structures de swap actuellement disponibles et les futures structures potentielles, qui deviendront à terme une simple «norme» du marché, ne sont limitées que par l'imagination et l'ingéniosité des participants au marché.

Néanmoins, quatre structures de base sous-jacentes aux transactions de swap observées sur le marché aujourd'hui peuvent maintenant être considérées comme «fondamentales». Ces structures sont:

1. le swap de taux d'intérêt

2. le swap à taux fixe

3. l'échange de coupons de devises

4. l’échange de taux de base

Ce qui suit est un résumé de ces structures de swap fondamentales et de certaines de leurs applications principales.

Swap de taux d'intérêt:

La structure de base d’un swap de taux d’intérêt consiste en l’échange entre deux contreparties d’un intérêt à taux fixe pour un intérêt à taux variable dans la même devise, calculé par référence à un montant notionnel convenu mutuellement.

Ce principal, qui équivaudrait normalement aux actifs ou passifs sous-jacents «échangés» par les contreparties, s'applique uniquement au calcul des intérêts à échanger dans le cadre du swap.

À aucun moment, il n'est physiquement passé entre les contreparties. Grâce à cette structure de swap simple, les contreparties sont en mesure de convertir un actif / passif à taux fixe sous-jacent en un actif / passif à taux variable, et inversement.

La majorité des transactions de swap de taux d’intérêt sont motivées par les économies de coûts pouvant être réalisées par chacune des contreparties. Ces économies de coûts, souvent substantielles, résultent de différences dans la qualité de crédit des contreparties et d'autres considérations structurelles.

En général, les investisseurs dans des instruments à taux fixe sont plus sensibles à la qualité du crédit que les prêteurs bancaires à taux variable. En conséquence, une qualité de crédit moindre de la part des émetteurs est demandée sur les marchés des titres de créance à taux fixe par rapport au marché des prêts bancaires à taux variable.

Les contreparties à un swap de taux d’intérêt peuvent donc obtenir un avantage arbitraire en accédant au marché sur lequel elles ont le plus grand avantage en termes de coût relatif, puis en concluant un swap de taux d’intérêt pour convertir le coût des fonds ainsi levés d’un taux fixe en un taux variable ou vice versa.

L’arbitrage du crédit disponible au moyen d’un swap de taux d’intérêt peut être illustré en considérant deux sociétés. Société A et Société B avec les profils suivants (voir pièce 1).

Comme prévu. La société A offrant une qualité de crédit supérieure présente un avantage de coût relatif supérieur à celui de la société sur le marché de la dette à taux fixe.

Bien que la société A puisse également lever des fonds de taux plus économiquement que la société B, un éventuel arbitrage coûte donc à la société A et à la société B de réaliser des économies en évaluant les marchés sur lesquels elles possèdent le plus grand avantage relatif en termes de coûts. un swap de taux d'intérêt.

Cette capacité à transférer un avantage de coût fixe aux passifs à taux variable a conduit à l'octroi de nombreux crédits de grande qualité émettant des euro-obligations à taux fixe uniquement pour "échanger" et obtenir, dans de nombreux cas, un financement sous-LIBOR.

L'utilisation de cette structure dans une émission d'euro-obligations à taux fixe permet à l'émetteur d'obtenir un financement important en deçà du LIBOR.

Ce taux le plus attractif est rendu possible par (a) le minutage minutieux de l’émission d’euro-obligations pour assurer son succès au meilleur taux et (b) l’utilisation d’une couverture exacte et d’une date d’acquisition du swap différée pour garantir les meilleures conditions possibles de swap pour l'émetteur.

La «contrepartie» du swap peut être une combinaison de banques et de clients entreprises. Les banques peuvent vouloir couvrir leur revenu à taux fixe de manière à obtenir un rendement à taux variable parfaitement adapté à leurs passifs à taux variable afin de réduire leur exposition aux taux d’intérêt.

Les entreprises clientes peuvent souhaiter couvrir leur financement à taux variable en passifs à taux fixe pour une taille et une échéance indisponibles sur le marché de la dette directe à taux fixe.

En tant que principal, l’intermédiation peut être en mesure de fournir aux banques et à ses entreprises clientes des conditions de swap répondant exactement à leurs besoins, puis de verrouiller ensuite l’émission d’euro-obligations en un échange opposé lorsque le marché des euro-obligations était le plus réceptif à l’émission.

Outre les avantages en termes de coûts, les contrats d'échange de taux d'intérêt constituent également un excellent moyen pour les entités d'accéder efficacement aux marchés auxquels on est par ailleurs confronté, que ce soit en raison de la qualité du crédit, du manque de familiarité avec leur nom ou de leur utilisation excessive.

La possibilité d’obtenir les avantages des marchés sans avoir à se conformer aux divulgations figurant dans les prospectus, aux notations de crédit et à d’autres exigences de forme constitue un avantage supplémentaire, en particulier pour les sociétés fermées. La croissance des swaps de taux d’intérêt utilisant le papier commercial comme base sous-jacente à taux variable est un excellent exemple de la flexibilité des marchés des swaps dans la fourniture de ces avantages.

Le marché des swaps de taux d’intérêt fournit également de l’argent financier, ce qui en fait le mécanisme idéal pour gérer les coûts et l’exposition aux taux d’intérêt tout en préservant la source de fonds sous-jacente.

Par exemple, le financement sous-jacent en place peut permettre de réduire le coût du financement à taux fixe. Ceci peut être illustré en considérant les actions de la société A, avec une dette sous-jacente à taux fixe coûtant 12% par an, pendant une période de baisse des taux d’intérêt: -

(a) Au début de la baisse des taux d'intérêt: - La société A avec une dette à taux fixe de 12% serait échangée contre un financement au taux LIBOR.

(b) Pendant la période de baisse des taux d'intérêt: - La société A laisserait le swap en place lorsque les taux d'intérêt diminueraient.

(c) À la fin de la baisse des taux d'intérêt: - la société A conclurait un deuxième swap pour «se verrouiller» sur les nouveaux taux fixes plus bas, par exemple de 10%.

L’effet net de la série de transactions ci-dessus est une économie de 2% pour la société A, le coût net des fonds passant de 12% à 10%.

En gros, les activités du marché des swaps de taux d’intérêt peuvent être classées en deux secteurs: le marché primaire et le marché secondaire. Le marché primaire peut encore être divisé en deux sous-secteurs par source de «matière première» pour une banque d'échange de taux d'intérêt / instruments de financement / de couverture des marchés financiers et les marchés des valeurs mobilières en particulier, le marché obligataire européen.

On peut distinguer l'activité dans le secteur primaire par maturité et type d'acteur. Le secteur à court terme du marché primaire est essentiellement un marché interbancaire dominé par les activités de financement et de couverture des grandes et des petites banques.

Les banques sont à la fois des "fournisseurs" (payeurs à taux variable) et des "preneurs" (payeurs à taux fixe) dans le segment du marché en fonction de la structure de leur base d'actifs. Étant extrêmement volatiles en termes de spread, la prise de position sur le marché n'est donc réservée qu'aux revendeurs les plus expérimentés.

Pour ces courtiers, le potentiel de profit est élevé et les risques liés à la prise de position, tout en étant aussi élevés, sont gérables grâce à la gamme impressionnante d'instruments disponibles pour gérer les risques.

Les participants, qui comprennent principalement des banques, comprennent un certain nombre de courtiers qui ont étendu leurs activités normales de négociation sur le marché monétaire avec les banques à des activités de conversion d’intérêts.

La réussite en tant que courtier ou principal dans ce segment du marché primaire dépend non seulement de l’intégration étroite des opérations de trésorerie et de swap d’une institution, mais également de la distribution et, en particulier, de la capacité à modifier rapidement les positions en raison de la volatilité des prix et des risques inhérents à la gestion. le marché.

Les stocks (c.-à-d. Une position réservée mais non fermée) deviennent rapidement périmés sur le marché à court terme, car la plupart des transactions sont effectuées sur une base «au comptant» (règlement immédiat); occuper un poste pendant une période donnée peut donc signifier que son inventaire ne peut être déplacé, quel que soit son prix.

Cependant, la croissance du marché secondaire des swaps à court terme a réduit les risques de prises de positions sur le marché primaire à court terme. L'utilisation du marché des contrats à terme financiers pour créer «l'autre partie» d'un échange d'intérêts a été d'une importance particulière pour le développement du marché secondaire.

Bien que les swaps financiers basés sur des contrats à terme standardisés soient très complexes à exécuter correctement, les mouvements très rapides et marqués de ce marché et, partant, la nécessité de «ventiler et dénouer» ces structures afin de maximiser les profits ont augmenté la liquidité (ou la disponibilité de swaps alternatifs). sur le marché secondaire.

Swap à taux fixe:

Un swap à taux fixe consiste en l’échange entre deux contreparties d’un intérêt à taux fixe dans une devise contre un intérêt à taux fixe dans une autre devise. Les trois étapes de base suivantes sont communes à tous les swaps de devises: -

a) échange initial de capital:

Au début du swap, les contreparties échangent les montants en principal du swap à un taux de change convenu. Bien que ce taux repose généralement sur le taux de change au comptant, un taux à terme fixé avant la date de début du swap peut également être utilisé. Cet échange initial peut se faire sur une base "notionnelle" (c'est-à-dire sans échange physique de montants en principal) ou alternativement sur un échange "physique".

Que l’échange initial soit physique ou théorique, son seul rôle est d’établir le montant des montants respectifs en principal aux fins suivantes: (a) calculer les paiements d’intérêts en cours et (b) le remboursement des montants en principal le swap.

b) Échanges d’intérêts en cours:

Une fois les montants en principal établis, les contreparties procèdent aux échanges d'intérêts sur la base des montants en principal restant dus aux taux d'intérêt fixes convenus au début de la transaction.

c) Remboursement du capital:

À la date d'échéance, les contreparties échangent à nouveau les montants en principal établis au départ. Ce processus simple en trois étapes est une pratique courante sur le marché des swaps et conduit à la transformation effective d'une dette contractée dans une devise en un passif à taux fixe entièrement couvert dans une autre devise.

En principe, la structure des swaps de devises fixes est similaire au contrat de change à terme classique à long terme. Cependant, la nature de contrepartie du marché des swaps se traduit par une plus grande flexibilité en ce qui concerne à la fois les échéances et la taille des transactions pouvant être arrangées.

Une structure de swap de devises permet également des différentiels de taux d'intérêt entre les deux devises via des paiements périodiques plutôt que la somme forfaitaire reflétée par les points à terme utilisés sur le marché des changes.

Cela permet à la structure de swap d'être personnalisée pour répondre aux exigences exactes de la contrepartie à des taux attractifs. Par exemple, les flux de trésorerie d'une émission obligataire sous-jacente peuvent être appariés exactement et invariablement.

Swap Coupon Devise:

Le swap de coupon en devise est une combinaison du swap de taux d’intérêt et du swap de change à taux fixe. La transaction suit les trois étapes de base décrites pour le swap de devises à taux fixe, à la différence près que les intérêts à taux fixes dans une devise sont échangés contre des intérêts à taux variable dans une autre devise.

Échanges de taux de base:

Le swap de taux de base est un domaine en développement rapide sur les marchés internationaux de swap. La structure du swap de taux de base est identique à celle du swap de taux simple, à la différence que les intérêts flottants calculés sur une base sont échangés contre des intérêts flottants calculés sur des bases différentes.